寒盡暖生，春日不遲。龍年伊始，談及新年開局值得關(guān)注的行業(yè)板塊，看好醫(yī)藥的呼聲不容忽視。

歷經(jīng)過去三年的調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)估值已回落至較低水平，近來醫(yī)藥板塊不僅屢獲公募基金等長線資金青睞，創(chuàng)新升級、消費復(fù)蘇等因素亦成為行業(yè)增長的新動能，細分領(lǐng)域中，創(chuàng)新藥更是憑借獲批產(chǎn)品數(shù)量和市場規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高的優(yōu)勢，有望成為醫(yī)藥行業(yè)未來高質(zhì)量發(fā)展的投資主線。展望2024年，沉寂已有一段時間的醫(yī)藥板塊是否將迎來春天？如何理解當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)所處的周期位置？有意布局醫(yī)藥板塊，哪些驅(qū)動因素值得關(guān)注？

2月20日，寒盡冰消，春山可望——富國基金2月一起投（醫(yī)藥）專場圓滿落幕。本次專場策略會邀請了申萬宏源首席策略分析師、新財富最佳分析師林麗梅、廣發(fā)證券醫(yī)藥首席分析師、新財富最佳分析師羅佳榮、富國醫(yī)藥創(chuàng)新擬任基金經(jīng)理趙偉、富國醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理孫笑悅，券商首席攜手富國專注于醫(yī)藥投資的兩位基金經(jīng)理，共話2024年醫(yī)藥投資所面臨的機遇與挑戰(zhàn)。本次策略會近30家平臺同步直播，廣受市場關(guān)注。

圓桌環(huán)節(jié)嘉賓合影

本次專場策略會上半場由三個主題演講組成，演講嘉賓林麗梅、趙偉、羅佳榮分別從行業(yè)比較、醫(yī)藥創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)邏輯三個角度帶來了對于2024年A股市場以及醫(yī)藥行業(yè)的展望。下半場圓桌論壇討論環(huán)節(jié)，由富國基金投顧資產(chǎn)配置總監(jiān)馬蘭擔(dān)任主持人，和四位嘉賓一同探討2024年醫(yī)藥板塊潛在的投資機遇。

提示：外部機構(gòu)嘉賓觀點僅代表其本人及所在機構(gòu)在發(fā)布當(dāng)日的觀點；富國基金各基金經(jīng)理的市場觀點及投資理念不作為其管理的基金產(chǎn)品投資管理的承諾或預(yù)測，也不構(gòu)成投資建議。以上觀點均具有時效性，可能隨市場情況變化而調(diào)整。

林麗梅：從行業(yè)比較看A股的“超跌修復(fù)”

申萬宏源首席策略分析師

林麗梅

當(dāng)前市場的估值和情緒在什么位置?

從歷史經(jīng)驗來看，A股通?！罢叩住毕扔凇笆袌龅住焙汀盎久娴住?-6個月，“市場底”和“基本面底”幾乎同步。數(shù)據(jù)顯示，目前寬基指數(shù)的PE、PB已與歷史多輪底部區(qū)域相當(dāng)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)ERP創(chuàng)新高，反映當(dāng)前市場風(fēng)險偏好較低（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024年1月18日）。結(jié)合賺錢效應(yīng)和動量效應(yīng)分析，市場短期性價比有望改善。

2024年A股行業(yè)配置

主要結(jié)論：修復(fù)

中國資產(chǎn)系統(tǒng)性被低估。

2021年以來盈利增速下行期間最好的配置：類債資產(chǎn)。

2023Q4開始經(jīng)濟復(fù)蘇：擴張性政策解決總需求不足。

投資時鐘進入修復(fù)期，權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)于類債資產(chǎn)，布局新一輪的滲透率產(chǎn)業(yè)鏈——人工智能自動化。

2024年資金供需改善：不確定長期資金進來時點，但可以確定短期融資端節(jié)奏暫緩，中美利差、企業(yè)盈利兩大要素改善可以期待逐利的外資回流。

熱門行業(yè)配置后期要經(jīng)歷被標(biāo)準(zhǔn)化的漫長過程。

機構(gòu)重倉雖溢價消失，股價調(diào)整時間幅度也充分，但倉位新高，意味著內(nèi)部調(diào)倉繼續(xù)。

2024年行業(yè)配置：科技（TMT）、醫(yī)藥、建材、機械設(shè)備、鋼鐵、銀行等，以及滲透率開始提升的人工智能自動化產(chǎn)業(yè)鏈。

趙偉：創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)邏輯和投資趨勢

富國醫(yī)藥創(chuàng)新擬任基金經(jīng)理

趙偉

13年證券從業(yè)經(jīng)歷，6年投資管理經(jīng)驗

投資風(fēng)格：專注行業(yè)景氣

擅長盈利驅(qū)動的成長股投資

如醫(yī)藥、新興消費、新能源、半導(dǎo)體行業(yè)等

以中周期成長為基礎(chǔ)

注重行業(yè)景氣和競爭壁壘，以及成長所處周期

風(fēng)格鮮明，淡化擇時

投資風(fēng)格鮮明、持股周期長、倉位穩(wěn)定

深入挖掘公司成長性

持倉集中度高，敢于重倉持股，通過不斷深入研究和跟蹤成長確定性來補償組合的短期波動

醫(yī)藥板塊展望

回顧A股歷史，醫(yī)藥行業(yè)是誕生牛股最多的行業(yè)之一。截至去年末，醫(yī)藥已獲主動權(quán)益基金連續(xù)五個季度加倉（數(shù)據(jù)來源：Wind）。

目前，創(chuàng)新藥談判機制已基本形成，創(chuàng)新藥或?qū)⑦M入收獲期。2019年以來，國產(chǎn)新藥整體銷售額保持快速增長，絕大多數(shù)品種進入醫(yī)保后實現(xiàn)了以價換量，市場預(yù)計，目前創(chuàng)新藥（國產(chǎn)+進口）占國內(nèi)藥品市場比例約為5%左右，成長空間巨大。伴隨海外授權(quán)不斷，國產(chǎn)創(chuàng)新藥有望逐步國際化。

聚焦2024年全年，以創(chuàng)新為主的產(chǎn)業(yè)性機會或是全年的核心主線。

科研服務(wù)：景氣度低位，靜待拐點

零售藥店：估值修復(fù)至合理或偏低區(qū)間

醫(yī)藥流通：基本面沒有大的變化，估值處于相對低位

器械：部分集采品種降價開始緩和

器械創(chuàng)新：創(chuàng)新政策環(huán)境好轉(zhuǎn)，創(chuàng)新是醫(yī)療器械持續(xù)的主線

羅佳榮：醫(yī)藥投資，在新一輪周期的底部蓄力

廣發(fā)證券醫(yī)藥首席分析師

羅佳榮

拐點時刻，堅定信心

我國人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整將對醫(yī)療需求變遷產(chǎn)生重要作用，人口老齡化形勢將催生出更大的醫(yī)療需求，預(yù)計國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生支出將持續(xù)增加。

制藥和Biotech：創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級

在行業(yè)政策調(diào)整、疫情沖擊、行業(yè)整頓等多重壓力下，國內(nèi)藥企仍表現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性，轉(zhuǎn)型升級初具成效。隨著創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進入收獲期，國內(nèi)藥企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，創(chuàng)新質(zhì)量不斷提高；新一輪創(chuàng)新產(chǎn)品周期將是多元化、國際化的。

醫(yī)療器械：研發(fā)驅(qū)動國際化和國產(chǎn)替代進程

在創(chuàng)新與制造工藝提升的推動下，國產(chǎn)高性能醫(yī)療器械媲美甚至超越進口器械，海外市場有望打開新增長曲線。核心企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，新產(chǎn)品放量勢在必行。

消費醫(yī)療與零售藥店

消費醫(yī)療

關(guān)注醫(yī)美大單品放量和剛性產(chǎn)品持續(xù)放量

零售藥店

行業(yè)集中度提升及處方外流仍在持續(xù)，頭部連鎖藥店企業(yè)或?qū)㈤L期受益

圓桌論壇：醫(yī)藥投資，春山可望

1

怎樣理解開年以來市場表現(xiàn)？如何看待未來半年到一年的市場機會？

林麗梅：市場風(fēng)險偏好已處于歷史低位水平，A股的短期問題主要是“性價比已出清，而資金面仍有壓力”。解決資金面壓力問題，最直接的方式就是管理層加碼穩(wěn)定資本市場預(yù)期的政策，且關(guān)注的風(fēng)格要更加均衡。春節(jié)前，管理層穩(wěn)定資本市場的力量對成長和小盤風(fēng)格都做了覆蓋，A股微觀結(jié)構(gòu)問題快速緩和，觸發(fā)超跌反彈。對于中期維度的展望不變：2024年總體仍是震蕩市，2024年四季度市場中樞或?qū)⒅鸩教?/span>

趙偉：市場猶豫的原因可能在于幾點：首先是經(jīng)濟的基數(shù)問題，由于去年一季度的高基數(shù)，今年一季度經(jīng)濟增速或?qū)⒉桓?；其次是外部因素，即存量市場的此消彼長，輪動的結(jié)果；同時主題比較活躍，所以市場仍是低位震蕩，輪動的市場，未來需要觀察基本面的變化，和政策力度的變化。

孫笑悅：市場近期表現(xiàn)背后的原因在于幾點，首先是疫后經(jīng)濟復(fù)蘇比預(yù)期慢；其次是資金結(jié)構(gòu)的原因，加速了市場的出清tangxin。展望未來，仍看好市場表現(xiàn)，當(dāng)下處于超跌，估值相對便宜的時刻，同時優(yōu)秀公司經(jīng)營情況邊際改善，并不斷超出預(yù)期，可以在其中積極挖掘機會。

2

如何看待2024年創(chuàng)新藥行業(yè)的投資機會？

趙偉：創(chuàng)新藥是一個前置的行業(yè)，2018年創(chuàng)新藥政策的放松，導(dǎo)致不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)儲備了較多的研發(fā)項目，到了2023年、2024年，不少前期立項的項目逐漸“開花”，開始慢慢獲批。從前端來講，立項也更有差異化，特別是以腫瘤為代表的審評制度的改革，導(dǎo)致同質(zhì)化的立項不會那么多，對單藥的估值，或面臨著估值優(yōu)化，競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)化的格局。其次，我們的研發(fā)和海外的研發(fā)差距在縮小，特別是在同步的研發(fā)的追趕過程中，我們在某些領(lǐng)域基本上是同步或者領(lǐng)先于海外藥企。中國的藥品全球化的過程中，市場空間繼續(xù)被打開。醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷，從同質(zhì)化，到仿制藥，再到創(chuàng)新藥百花齊放，更加個性化的過程。

3

未來醫(yī)藥行業(yè)政策將何去何從？

孫笑悅：未來2-3年的期間，從歷史維度上看醫(yī)保結(jié)余相對充裕，但是從更長的時間窗口來看或許會越來越緊張，這就導(dǎo)致了醫(yī)保在支付端長期有壓力。包括運用集采，DRGS等手段管控醫(yī)療支出會成為常態(tài)化的行為。選股上面：1）臨床循證醫(yī)學(xué)嚴謹、臨床效果突出的產(chǎn)品；2）老齡化趨勢，導(dǎo)致自費增加，微創(chuàng)手術(shù)增加等糖心vlog官網(wǎng)。

4

看待2024年醫(yī)療器械相關(guān)投資機會？

孫笑悅：醫(yī)療器械行業(yè)的主要趨勢與期待有以下幾點：1、老齡化+微創(chuàng)術(shù)式趨勢逐漸顯著；2、大的細分領(lǐng)域：心血管、IVD、高端影像等，滲透率低，未來新產(chǎn)品儲備較多；3、出海趨勢明顯；4、業(yè)內(nèi)頂尖公司發(fā)起并購，未來有期待；5、與海外器械公司市值差異較大；6、器械屬于起量慢，粘性強的穩(wěn)定行業(yè)，所以海外的器械公司的估值普遍高于藥品公司估值。

無論從景氣、估值、政策還是市場交易特征的角度，當(dāng)前的醫(yī)藥行業(yè)或均已處在了邊際改善的過程中，春山在望，未來可期。

沒看夠?qū)霾呗詴嗅t(yī)藥“大咖”們分享的觀點？各位客官可在富國基金視頻號回顧本次策略會的精彩發(fā)言，一次看過癮

風(fēng)險提示：1、以上內(nèi)容不代表對市場和行業(yè)走勢的預(yù)判，也不構(gòu)成投資動作和投資建議。2、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績不構(gòu)成對旗下其他基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。3、基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負擔(dān)。

投資有風(fēng)險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷?，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

以上信息僅供參考，如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品,請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評,并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。